金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(y丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里īn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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