金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fē军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次ng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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