上市公(gōng)司退市(shì)在A股早(zǎo)已(yǐ)不(bù)稀(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤xī)奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个(gè)交(jiāo)易日低于1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票(piào)及(jí)其可转债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为(wèi)首只因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股退市而退市的(de)情(qíng)况，也(yě)未发生(shēng)过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后(hòu)，依然(rán)可(kě)以(yǐ)执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于(yú)大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制正在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出(chū)清，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退(tuì)市，或将成为可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学会在市场波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和(hé)盲点，监(jiān)管(guǎn)部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有(yǒu)转(zhuǎn)股(gǔ)功(gōng)能(néng)等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前(qián)的信用评(píng)级，对(duì)于信用资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条(tiáo)款等相关要求(qiú)，适(shì)当提(tí)升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法，完善(shàn)配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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