来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的ong>4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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