近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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