事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思