金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　<女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗span style="BOX-SIZING: border-box">在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(w女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗èi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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