5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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