5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōngc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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