来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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