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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōn古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好g)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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