近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大股东有可复(fù)活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其(qí)性(xìng)质(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常盈利学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思(lì)能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向关联(lián)方采购学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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