4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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