金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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