私(sī)募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市场重要的(de)机构投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明(míng)确(què)私(sī)募(mù)基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁(jìn)止(zh三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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