来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hò冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗u)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不(冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗bù)太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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