公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(yóu)其(qí)是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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