来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过(guò)，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈(2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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