近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺)期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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