2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏(fú)设(shè)备的(de)上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的(de)政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的(de)企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料(li公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站ào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利(lì)率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏(fú)设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋(qū)势(shì)，行业(yè)格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布的(de)最(zuì)新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段下(xià)，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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