文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹(dān)

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