来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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