文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

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　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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