2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jià9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎ9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少n)弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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