文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(y碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗uán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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