公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促东莞属于几线城市进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化东莞属于几线城市配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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