金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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