金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(y华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思ín)行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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