来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　关一下月亮是什么意思　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 关一下月亮是什么意思