金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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