金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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