来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　<在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmstrong>1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèn在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmg)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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