金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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