调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌37三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级2元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(f三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级āng)烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力。

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