大家(jiā)周(zhōu)末好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队的(de)战备状态提升到(dào)最高等级(jí)，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察(chá)发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当前经济(jì)周期相关(guān)的(de)通胀压(yā)力的(de)周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价(jià)美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的(de)经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了(le)今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货(huò)市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的(de)趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤(méi)炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的(de)单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺(cì)激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在(zài)保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高温雨遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的(de)产(chǎn)能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了(le)解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是(shì)油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人(rén)会议上(shàng)承(chéng)诺将加(jiā)大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于中国需(xū)求复(fù)苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存(cún)超预(yù)期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的(de)大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的(de)下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球(q遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用iú)原油平衡表。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价(jià)格(gé)水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油发(fā)运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原(yuán)油(yóu)市场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者发(fā)出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求端(duān)不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品(pǐn)表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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