金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些实，比如一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(d拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些e)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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