事件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码ng>《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司