来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景方差分析英文缩写，方差分析英文翻译气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(y方差分析英文缩写，方差分析英文翻译uán)会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(ch方差分析英文缩写，方差分析英文翻译éng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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