4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是(shì)七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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