来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持(ch一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗'>一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗í)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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