金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗ng>

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。