来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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