金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一东莞属于几线城市些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài东莞属于几线城市)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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