近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿(c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国(c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(gc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义uó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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