一、“中特估”投(tóu)资(zī)范式之一：低估值、高分红(hóng)

　　低估值、高分红，是包括能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营商在内的“中特(tè)估”方(fāng)向最鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路(lù)”和(hé)运营商PB估(gū)值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而(ér)即便(biàn)经历年初以来(lái)的(de)大(dà)幅上(shàng)涨后，当前这(zhè)些板块估值仍处于(yú)历史平均(jūn)水平(píng)附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商股息率显著(zhù)高于市场整体，较高的分(fēn)红也(yě)成为其进(jìn)可攻、退(tuì)可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之(zhī)二：政(zhèng)策的持续支撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑(chēng)和催(cuī)化(huà)，成为“中特(tè)估”中“一带一路”和运(yùn)营商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一路”十周年之际(jì)，从沙(shā)伊和(hé)解、中俄深化合作联合(hé)声明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开在即的(de)第三届(jiè)“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路”相关利好不(bù)断，板(bǎn)块行情得到(dào)催化。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来(lái)，数(shù)字(zì)经济(jì)上升为国家战略(lüè)，相关(guān)政(zhèng)策(cè)密集出(chū)台。今年国务院改组(zǔ)又新(xīn)设国家数据局。运(yùn)营商作为“数字(zì)经济(jì)”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能(néng)力修复，带动能源链(liàn)整体性上涨。1）能源产(chǎn)业(yè)链作为原材料高度依赖海外供应、同时下游需(xū)一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者求基本(běn)集中在国内市场的方(fāng)向(xiàng)之一，将(jiāng)充分受(shòu)益于人(rén)民(mín)币(bì)升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领(lǐng)域(yù)需(xū)求(qiú)预期回暖，能源产(chǎn)业链尤其是行业(yè)龙(lóng)头(tóu)盈利已在修复(fù)。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中特估”重点(diǎn)关(guān)注(zhù)哪(nǎ)些(xiē)方向？

　　除了能(néng)源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商(shāng)等之外，当(dāng)前我(wǒ)们建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口）、大(dà)型银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船(chuán)）：船舶制造业作为国家重点支(zhī)持的战略性(xìng)产(chǎn)业之一(yī)，近年来经历了行业调(diào)整(zhěng)和产(chǎn)能(néng)过剩的困境，但近期板块景气(qì)已在改善：一方面(miàn)，随着全球航运市场需(xū)求正(zhèng)在(zài)增长，带来包括化学品船与成品油轮船(chuán)的订(dìng)单大(dà)幅提(tí)升。另一(yī)方面，国企改革推(tuī)动(dòng)造船企业重组整合和(hé)产能优(yōu)化(huà)之下(xià)，国内船舶制造业(yè)已在逐步(bù)实现结构调整(zhěng)和产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各项(xiàng)数据恢复良好。业(yè)绩(jì)确(què)定性(xìng)强，承(chéng)诺(nuò)高分红(hóng)，类债(zhài)属(shǔ)性突出。经(jīng)济增速下行(xíng)，高速公路、铁路(lù)、港口(kǒu)资产稳健性凸(tū)显，业绩成长及确(què)定性较高(gāo)。同时(shí)近几年，高速公(gōng)路及铁路板(bǎn)块(kuài)上市公司(sī)更加注重投资(zī)人回报，多家公司发布(bù)股东回报(bào)计划，大幅提高(gāo)分红比例以及承(chéng)诺未来几年高分红水平，给投(tóu)资(zī)人带来确定性(xìng)的高股(gǔ)息回(huí)报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复苏(sū)大(dà)背(bèi)景(jǐng)下(xià)融资需(xū)求(qiú)回暖，基本面有(yǒu)支撑，板块估(gū)值也具(jù)备修复空间(jiān)。2023年以来(lái)，信(xìn)贷需求连续(xù)三(sān)个月超(chāo)预期回暖，在稳增长(zhǎng)和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平(píng)稳增长。此外(wài)，作(zuò)为业绩(jì)稳定且高分红的板块，当前银行(xíng)PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复(fù)空(kōng)间(jiān)较大。

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