来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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