金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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