事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于(yú)个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案trong>）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13