4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(ji标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产ù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农(n标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产óng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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