2022年是国(guó)内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游的硅料(li铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ào)硅片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板(bǎn)块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价(jià)格下行预期(qī)增(zēng)加，结合对(duì)企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业(yè)经营规(guī)模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下(xià)游多(duō)数(shù)板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续(xù)扩(kuò)产，价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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